作者：西北哽
海正药业今年应该要翻身了，轻装上阵财务数据说明了一切。海正药业
4月7日海正2025年年报披露，海正药业表面看主要经营指标四平八稳：营收105.5亿元，轻装上阵同比增长2%；因为涉及非经常性损益的海正药业计算，所以按剔除一次性波动的海正药业扣非净利润计算，去年是轻装上阵5.86亿元，同比增长36%。海正药业
但是海正药业，海正“三费”中的轻装上阵财务费用却在去年出现35%的大幅下降。众所周知，海正药业海正自从2017年以来就陷入“债务激增、海正药业流动性不足”的轻装上阵尴尬之中，但去年一年，海正药业海正的海正药业负债中短期借款+长期借款这两项主要指标减少了：
▌10.32亿元！
俗话说“无债一身轻”，海正这还是近10年来第一次把借款压低到20亿元一线，而且保持了营业收入的稳定。这个指标十分关键，意味着过去举债投资而来的资产，在海正药业新的管理层手中正逐步盘活。
4月15日，海正股价涨停，16日继续上涨1.2%。今年海正还有大动作，应该还会影响到未来公司的估值逻辑。
1抛掉商业板块，聚焦创新研发
3月3日，海正旗下的浙江省医药工业有限公司100%股权正式转让给广州医药，今年医药经销业务就不再并入公司合并报表范围。
浙江省医药工业公司最早成立于1976年，后经过改制等一系列变革，2013年被海正全资收购，是海正的医药商业平台，巅峰时这家公司年营收突破60亿元。但因为这几年医药商业整体不振，浙江省医药工业公司早就不复当年。2025年，海正医药商业板块营收下降4.1%，只有39亿元，连公司自己都说“竞争激烈、毛利下降”。
剥离医药商业板块是近年很多药企的选择，天士力、中国生物制药、达仁堂、盘龙药业等都有过类似操作。当然，医药商业板块砍掉后海正至少要失去接近40亿的收入，数字上会变得不好看，尤其是各项经营指标，可能会有很大的波动。
（海正药业近几年医药工业和商业板块构成）
但这一切都在公司的计划之中。如今的海正已经找到了新的增长点。
2025年，海正抗肿瘤药、心血管药两大主要板块营收增幅都在15%以上。抗肿瘤药物中伊达比星、多柔比星、紫杉醇等化疗药物都是成熟品种，不少已经经历集采，能够稳定销售；心血管领域的品种不少是当年辉瑞留下来的底子，市场基础也是不错的。但能实现稳定增长，靠的可不仅仅是这些成熟品种。
海正药业围绕这两大板块进行了一些创新品种的布局，如全球首个且唯一可用于中度肝功能不全患者的胆固醇吸收抑制剂海博麦布片，进一步提升创新品种在海正总盘子中的价值。
未来海正总的思路还是继续加大投入研发。2025年，海正药业的研发费用为4.79亿元，同比增长接近34%。去年9月，海正与艾欣达伟签署协议，引进HSE001，这是一款针对晚期肝癌后线治疗的SMDC药物，去年已经完成IIb期临床首例患者入组，是海正为数不多的BD引进品种之一。
（摘自海正2025年年报）
海正另一款自研药物HS387则更有看点。HS387是一款选择性KIF18A抑制剂，这一靶点在高级别浆液性卵巢癌、三阴性乳腺癌中较为常见。不少企业都在争抢研发KIF18A靶点药物，进度比较靠前的如金赛药业、英矽智能等。海正的HS387目前处于第一队列，去年7月在中国获批进入临床；12月获FDA批准在美国开展临床。这个品种可能成为
▌海正创新突破的最强之矛。
除了这两个品种之外，海正还有HSN1001、HSN1008等多个一类新药在临床前研究之中。这些管线都是海正新旧动能转化的关键品种，可能随时会爆发。
2新兴业务壮大，新的格局形成
2025财报中，海正还有一块业务的增速不可小觑，那就是以前不太被关注的海正动保。
去年宠物相关话题突然升温，先是有企业表示人用GLP-1减肥药已经太卷了，转而开发宠物用GLP-1减肥药，后有“中国宠物医疗第一股”瑞派宠物冲击港股IPO。有统计称中国城镇猫犬数量已经达到1.26亿只，而且总量还在不断扩大。网上戏称：
▌“宠物的消费能力超过男人”
宠物药成了一个小众但有明确市场的赛道。海正动物保健板块的业绩表现证明了宠物药的热度：2025年全年收入5.23亿元，同比增加1.17亿元，宠物业务营收同比增长超50%，是公司增速最快的业务板块。
从总量上看，动保业务很快会和抗肿瘤、抗感染、心血管药等并列，成为海正四大业务之一。
宠物药研发周期显然更短，回报周期更快，而且目前开发宠物用药的企业并不多，大部分是一些老牌药企新开的业务。海正的动保板块甚至比一些宠物药上市公司的营收规模都要大。其中约一半的收入来自宠物用药，另一半来自常规兽药。在宠物热的大背景下，这一比重还会增加。
去年海正拿到的新药批件中有一半是兽药批件，包括针对犬只炎症、过敏、关节疼痛等多个品种，可以看出花了很大功夫。
在这些既有业务之外，海正去年布局的高端制剂则是向创新转型的又一个大动作：与圣兆药物成立合资公司，开发11个复杂注射液。
复杂注射剂大多是成熟品种的改良型新药或者其仿制药，专门针对现有药物的弊端进行改良，有时往往能获得超出预期的效果。如最常见的紫杉醇（白蛋白结合型），在美国市场由百时美施贵宝原研，2024年销售额达到17.8亿美元，远超普通紫杉醇，市场价值几乎可以和创新药看齐。
海正药业有很强的制剂和工艺优势，很适合开发改良性质的复杂注射液，这一板块刚启动，未来可能会成为海正的重要业务之一。另外，公司在合成生物学与医美健康赛道也有不少动作。全资子公司澐生合成在去年正式创立，首款骨骼健康领域产品实现量产；医美健康领域同样推出新品奥利司他片“伊纤盈”和“女娲针”等产品。
从2025年年报看趋势，已经能够看到未来几年海正的模样：剥离非核心业务，优势品种稳定输出，创新药物不断推进，宠物用药形成支撑，拓展合成生物、医美、大健康等新兴领域，聚焦高端制剂寻求突破。
过去海正有一些历史包袱，但如今已经基本“恢复元气”，新的业务格局正在徐徐展开，未来可期。